汽车渴望公路，

　　花草渴望雨露，

　　太监迫切渴望著雄性激素。

　　灵魂渴望超度，

　　心灵渴望归宿，

　　而我则迫切渴望著有个媳妇。

　　众里寻她千百度，

　　踏平脚下路。

　　蓦然回首细环顾，

　　大婶大娘无数。

　　偶有美女光顾，

　　还是有夫之妇，

　　余下大多数，

　　基本不堪入目。

　　时间犹如脱兔，

　　匆匆不肯停步。

　　转眼就把我拖到了该当爹妈的岁数。

　　然而上天却挺可恶，

　　对我不管不顾。

　　把我培养的庸庸碌碌，

　　难以获得少女的爱慕。

　　我曾向月老求助，

　　求他将我单身的生涯结束。

　　而他给予我的眷顾，

　　竟是接踵而至的恶女和怨妇。

　　比起她们的飞扬跋扈，

　　以及对我精神上的无情戮屠，

　　我更愿意选择让步，

　　甘心走向黄泉之路。

　　无助，无助。

　　其实我并非一无是处。

　　我有很多的优点可以列举和陈述。

　　但我不知道是什么缘故，

　　我竟无法得到过别人的敬仰和拥护

　　我的爱心彰明较著，

　　最最热心于公益捐助。

　　为了祖国福利和体育事业的长足进步，、

　　我不知疲倦的奔波于体彩和福彩中心投注；

    能帮我打开销路。

　　然而最终的结果是让我明白了什么叫认贼作父，

　　并被婚托儿们榨干了我几年的收入。

　　吃不著猪蹄儿能看看猪跑也算对我心灵创伤的平复。

　　所以能看到美女的繁华地段成了我最爱的去处。

　  每当看著她们迈著款款的猫步，

　　在我的视线里出出入入，

    乱了男女的比例和数目，

　　还是因为社会的退步，

　　又重新开始了一夫多妻的制度？

　　有时想想也他妈愤怒，

　　你说凭啥大款就可以包养了Ｎ个情妇？

　　难道只为著权利和财富，

　　就可以不受道德的约束，

　　并置我们光棍于不顾，

　　抢占著资源无数？

　　怪也怪女人们过于世故，

　　对金钱和地位的趋之若鹜。

　　只知道花园洋房和别墅，

　　早把真情的概念颠覆。

　　冲动时我真恨不得变成动物，

　　哪怕只是头卖力的牲畜。

　　听凭主人的吩咐，

　　不用感受做人的无助。

　　或者干脆来个移花接木，

　　彻底的做个变性手术。

　　跑到人群中滥竽充数，

　　也好让光棍们多一条可以选择的出路。

　　街上的婚介星罗棋布。

　　我也曾幻想著他们

　　本以为这样才能有女孩对我暗生情素，

　　谁知我等到现在也还没有一点迹象和眉目。

　　其实要把女人比做猎物，

　　我则是一个迷茫的猎户。

　　因为我实在是不懂狩猎的技术。

　　该跟著群雄逐鹿，

　　还是该继续著守株待兔，

　　思考了很久也没有整理出一条清晰的思路。

　　也许这便也成了我的禁锢，

　　成了我无法得到爱情的又一大因素。

　　或许曾经的某次时机被我奢侈的贻误，

　　就造成了现在的万劫不复。

　　咱们这个国度，

　　人口资源丰富。

　　但为何娶不到老婆的男人还是不计其数？

　　是因为封建思想的束缚，

　　打

　　为了向世人体现优越的社会主义制度，

　　以及在party和国家的领导下我们小康的程度，

　　我毅然决然的增加了喝酒的次数，

　　终于练出了代表富足的啤酒肚；

　　我还坚持为人民服务，用我最大的热情为别人提供帮助。

　　为了让我这片心意落到实处，

　　我硬是把不愿过去的大娘也搀过了马路……

　　而我得到的赞扬却远远少于挨骂的次数。

　　我不明白我的努力换来的为何只是别人的不屑一顾甚至是愤怒。

　　是因为我过人的天赋，

　　让他们相形见绌，

　　还是我高尚的品格和气度，

　　让他们产生了深深的嫉妒？

　　我的优秀并没有让我自负，

　　更没有因为自己的伟大而恃才傲物。

    特别的日子，送给特别的人-------光棍同志门，加油压

2008年1月1日 601939 建设银行解禁27亿股，流通盘增42.86%，吸钱约275亿
2008年1月5日 601988 中国银行解禁12.857亿股，流通盘增24.69%，吸钱约80亿
2008年1月6日 000069 华侨城A解禁5556万股，流通盘增11.34%，吸钱约30亿
2008年1月9日 601628 中国人寿解禁4.2亿股，流通盘增46.67%，吸钱约240亿
2008年1月9日 601088 中国神华解禁5.4亿股，流通盘增42.86%，吸钱约340亿
2008年1月24日 600739 辽宁成大解禁1.1578亿股，流通盘增15.77%，吸钱约50亿
　　
2008年2月1日 601006 大秦铁路解禁9.09亿股，流通盘增42.85%，吸钱约170亿！！
2008年2月3日 601857 中国石油解禁10亿股，流通盘增33.33%，吸钱约290亿！！
2008年2月5日 601166 兴业银行解禁17.7亿股，流通盘增253%，吸钱约880亿！！
2008年2月18日 601111 中国国航解禁3.5亿股，流通盘增27.15%，吸钱约100亿
2008年2月27日 600036 招商银行解禁11.576亿股，流通盘增24.57%，吸钱约460亿！！
2008年3月1日 601318 中国平安解禁19.63亿股，流通盘增243.85%，吸钱约2050亿！！
2008年3月4日 601390 中国中铁解禁14亿股，流通盘增42.86%，吸钱约90亿
2008年3月5日 000878 云南铜业解禁1.743亿股(成本9.5元)，流通盘增47.76%，吸钱约60亿&&
2008年3月31日 000858 五粮液解禁3.796亿股，流通盘增26.36%，吸钱约130亿
　　
2008年4月27日 601398 工商银行解禁9.615亿股，流通盘增10.47%，吸钱约80亿
2008年4月28日 601998 中信银行解禁5.17亿股，流通盘增29%，吸钱约47亿
2008年4月30日 601600 中国铝业解禁24.915亿股，流通盘增217%，吸钱约850亿！！
　　
2008年5月12日 600000 浦发银行解禁3.173亿股，流通盘增8.97%，吸钱约160亿
2008年5月16日 601328 交通银行解禁32.77亿股，流通盘增146.7%，吸钱约480亿！！
2008年5月19日 600050 中国联通解禁10.598亿股，流通盘增11.3%，吸钱约100亿
2008年5月25日 600519 贵州茅台解禁4719万股，流通盘增11.57%，吸钱约80亿
2008年5月30日 600150 中国船舶解禁2415万股，流通盘增17.9%，吸钱约45亿

2008年6月5日 000878 云南铜业解禁3500万股(成本9.5元)，流通盘增6.49%，吸钱约12亿
2008年6月6日 600015 华夏银行解禁5.1亿股，流通盘增30.27%，吸钱约100亿
2008年6月23日 600016 民生银行解禁16.3亿股，流通盘增11.26%，吸钱240亿
2008年6月26日 601919 中国远洋解禁5.35亿股，流通盘增28.03%，吸钱约180亿
　　
2008年7月12日 601168 西部矿业解禁12.51亿股，流通盘增28.03%，吸钱约370亿！！
　　
2008年8月11日 002024 苏宁电器解禁3.82亿股，流通盘增39.13%，吸钱约230亿！！
2008年8月15日 600030 中信证券解禁4.937亿股，流通盘增17.68%，吸钱约450亿！！
2008年8月19日 600019 宝钢股份解禁31.449亿股（国有减持上限），流通盘增56%，吸钱约480亿！！
　　
2008年9月19日 601169 北京银行解禁6.684亿股，流通盘增74.27%，吸钱约120亿
　　
2008年10月10日 600028 中国石化解禁43.351亿股，流通盘增51%，吸钱约880亿
2008年10月24日 600104 上海汽车解禁16.3亿股（国有减持上限），流通盘增99.1%，吸钱约350亿！！
　　
2008年11月21日 600837 海通证券解禁6.446亿股，流通盘增551%，吸钱约320亿！！

　　提要：

　　长期持有代表中国经济高速增长的优质上市公司，不失为牛市中获得超额受益的有效选择之一。优质蓝筹类个股仍是下阶段市场的焦点。

　　自8月份以来，在增量资金不断入市的刺激下，以钢铁、金融为代表蓝筹品种持续走高，成为了近期带动大盘持续创出阶段新高的主要动力。同时，投资者对融资融券、股指期货等创新业务的积极预期，也增加了市场对可能成为融资融券和股指期货标的资产的大盘蓝筹股的筹码需求，由此也使得大盘蓝筹股所面临的筹码稀缺性价值，在近期受到越来越多投资者的关注和重视。

　　一、优质蓝筹类个股仍是下阶段市场焦点

　　我们认为，虽然经历了前期的持续上涨，部分大盘股的股价已经涨幅不菲，下阶段大盘蓝筹股的走势难免出现分化。但从市场的资金流向来看，前期表现出色的一线蓝筹品种仍然是资金关注的焦点，对于那些基本面和成长性良好的优势蓝筹品种，仍然值得投资者坚定持有。

　　1、 估值优势依然明显

　　统计显示，目前A股市场的平均市盈率（剔除亏损、TTM）已达23倍，虽然经历了近阶段股价的大幅上扬，但诸如钢铁、采掘、交通运输等板块个股市盈率仍然维持在20倍以内。虽然市盈率不是评判公司价值和选股的唯一标准，但在目前市场对蓝筹品种的关注程度持续提高的背景下，低市盈率品种中的优势公司，预期仍然有望成为增量资金持续关注的焦点。

　　同时，作为近期推动蓝筹股股价上涨的主要因素之一，钢铁、石化等蓝筹公司业绩的改善和增长，仍然有望对其股价构成有力支持。虽然2007年整体经济的增速可能会有所放缓，但优质蓝筹公司公司的经营业绩在2007年仍然有望保持约20％的增长幅度。出色的业绩将成为这些蓝筹公司股价继续坚挺的主要动力之一。

　　2、 业务创新提升筹码稀缺性价值

　　融资融券、股指期货等创新业务推出日期逐步临近，大盘蓝筹股的筹码稀缺性价值，将越来越受到投资者的关注和重视—自8月份以来，大盘蓝筹股的持续活跃，也很大程度上是基于这种预期。

　　因此，在股指期货、融资融券等创新业务陆续推出之后，机构投资者对大盘蓝筹股的投资需求仍然会进一步增加。尤其对于可能成为股指期货标的资产的沪深300指数成分股，其在未来市场中所面临的交易机会，也有望随着股指期货的即将推出而进一步得到体现。

　　3、 双向大扩容推动蓝筹股时代的到来

　　首先，在A股市场持续向好的情况下，市场的盈利机会明显增加，由此也大大增加了增量资金的入市意愿，尤其对于那些业绩表现出色的优势基金品种，更是受到了投资者的热捧，从10月以来新基金发行的井喷式增长就可见一斑。南方绩优成长基金两天就募集约124亿份，创下中国基金发行史上的新纪录；而12月7日发行的嘉实策略增长基金，募集期则只限定1天时间。A股市场行情持续向好，越来越多的个人投资资金以及银行存款，开始流向基金，使得基金等机构投资者的资金规模持续扩大。同时，目前QFII的数量和资金规模也持续扩大，QFII也成为了A股市场上继基金后的第二大投资主力。此外，由创新类券商管理的委托理财业务也呈现快速增长的态势。

　　与此同时，随着机构投资者的持续扩容，机构投资者所倡导的价值投资理念对A股市场的影响也越来越明显，并加大了对战略性筹码的需求。

　　另一方面，中国银行、工商银行、广深铁路等大盘蓝筹股的发行以及平安保险、中国人寿、兴业银行等蓝筹品种在不久的将来陆续登陆A股市场，使得A股市场上具备持续性投资价值的大盘蓝筹股的比重在持续增加，这同样为价值投资理念在A股市场的确立，提供市场基础。

　　近期或2007年计划发行的部分蓝筹股   

公司名称
 计划发行数量
 计划募集资金规模
 
广深铁路
 27.5亿股
 约88亿元
 
平安保险
 11.5亿股
 约267亿元
 
交通银行
 45亿股
 约256亿元
 
南京商业银行
 7亿～8亿股
 15亿～16亿元
 
中国人寿
 15亿股
 约225亿元
 
兴业银行
 
 约100亿元
 
合计
 
 　　952亿元
 
宁波商业银行
 
 
 
光大银行
 
 
 

　　注：其中H类公司的A股发行价格按其H股股价的80％测算

　　资料来源：平安证券根据公开信息整理

　　因此，在机构投资者规模不断扩大、可选择的投资品种不断增加以及股指期货等创新业务的支持下，预期在A股市场估值逐步上移的过程当中，A股市场的股价结构化调整和估值的重构也将延续——机构投资者、蓝筹品种的双向扩容为蓝筹股投资时代的到来提供基础，而股指期货、融资融券等创新业务的推出，也将进一步推动资金流向大盘蓝筹品种，从而使得优势蓝筹股，仍然有望成为下阶段市场的焦点所在。

　　二、优势蓝筹品种的选择

　　我们建议投资者不妨从以下几个方面去努力把握下阶段优势蓝筹品种的投资机会

　　1、升值受惠的蓝筹品种

　　2006年A股市场的主要焦点之一，在于人民币持续升值所带来证券资产价格的不断走高，尤其金融、房地产等升值受惠品种，受人民币升值推动的趋势更为明显。统计显示，2005年7月21日至2006年11月29日的一年多时间，金融类个股的平均涨幅达163.21％，房地类个股的平均涨幅则达到了187.48％，大约为同期市场平均涨幅的2倍。

　　2006年人民币对美元汇率的波动和2007年预期水平

　　资料来源：平安证券

　　基于对2007年人民币继续维持强势的预期，我们认为，人民币升值使得金融、房地产等公司的资产增值明显，从而为相关品种带来价值重估的机会。目前招商银行、民生银行等上市银行大部分的净敞口由人民币构成，升值将有利于提升其资产价值。同时，升值还带来房地产价格的坚挺，有利于提升房地产抵押品质量，降低诸如浦发银行等房贷比重较大银行的坏账风险和拨备压力。

　　更重要的是，得益于中国经济的持续高速发展以及信贷规模的稳步增长，我们预期，未来几年金融类公司的经营业绩仍然有望保持良好的增长态势，尤其对于招商银行、民生银行、浦发银行等竞争优势明显的公司，其未来相当长一段时期内的净利润，仍然有望保持25％甚至更高的增长速度。良好的业绩增长，也为其未来的股价构成支持。

　　2、寻找中国优势

　　中国上市公司持续的竞争优势和盈利表现，将成为A股市场长远发展的基石。关注中国上市公司所具备的优势和竞争力，也成为了我们把握A股公司投资机会所关注的重点。

　　我们认为，中长期来看，中国企业的竞争力，将主要体现在其充分利用自身的优势，并结合中国现阶段的经济环境和所具备的“比较优势”，来获取比其他公司更好的发展机遇和收益。因此，“中国优势”也成为了支撑中国优势企业业绩持续增长的主要动力之一。我们认为，中国现阶段的主要优势，可以理解为人力成本低、广阔的市场空间和旺盛的消费增长潜力，能够充分利用这些优势，并且能够从中获取超额收益的企业，也成为了我们所重点关注的对象。

　　因此，对“中国优势”把握，我们建议投资者不妨主要围绕以下几个方面展开：

　　A、中国特色。如稀土、钨等中国具有较大控制权的矿产资源以及具有中国独特优势的中药、白酒等行业。虽然其中部分品种在前期行情中已经表现充分，短期估值有所透支，但我们认为，这些品种所具备的独特性以及相对较强的产品定价权，使得其相对其他行业和品种更容易获得稳定的超额利润，由此也为其中长期的股价表现提供足够的支持。

　　B、成本＋技术优势。典型的如机械装备行业。虽然中国的机械装备业在技术方面，相对国外的先进企业仍然有较大差距，但中国企业在成本方面的优势，很大程度上将祢补其在技术上的差距。并且从中国机械装备企业的成长来看，不少公司的技术水平和在不断提升，其综合竞争能力也在持续得到体现，诸如三一重工、中联重科等优势企业的产品在出口和进口替代方面，逐步体现出其竞争力。而在中国逐步进入重化工业时期所带来对机械的旺盛需求，也为具备“成本＋技术优势”的中国装备也带来了理想的发展空间。

　　同时，对于具备“成本＋规模优势”的如钢铁、汽车、家电以及具备“市场＋需求升级优势”的如商业零售、金融服务、食品等行业，其未来的盈利增长也将面临较为广阔的增长空间，同样值得投资者战略性关注。

　　3、关注消费升级

　　目前我国的人均GDP已超过1700美元，正步入消费快速增长时期。并且目前中国也已具备从生存型消费向享受型、发展型消费转变的经济基础，同时，农村消费市场的启动，也为消费类公司带来新的发展空间。

　　居民消费能力和消费层次的提高，对金融服务、公共服务等服务型行业的需求也呈现快速增长态势。而消费观念的转变，也有望进一步刺激信用消费的增长，由此将进一步带动金融服务以及住房、汽车、耐用消费品等享受型消费品的需求增长，使得相关消费类公司的投资机会，进一步得到显现。

　　消费升级的另外一个特征是我国城市化率的持续提高。目前我国的城市化率在42％左右，低于世界平均47％的水平。根据计划，到2015年，我国的城市化率将达到50％左右，意味着每年将有超过1000万的农村人口转为城镇居民。城市化率的提升在加速中国的工业化进程和促进经济持续快速发展的同时，也明显增加了对食品饮料、住房、家电、交通运输等消费产品的需求。

　　农村消费的启动为消费品公司带来新的发展机遇。中国13亿人口中，有60％属农村或中小城镇人口。由于经济结构发展的不均衡，近几年来，农村消费市场的发展相对缓慢，1997-2003年间，农村消费市场的年均增幅不足5％。以建设新型农村为契机，“十一五”期间，国家对农村发展方面的投入还会进一步增加。专家估计，整个“十一五”期间，中央财政用于农村基础设施建设方面的投入，将有望达到3万亿元人民币，对经济增长和消费需求的拉动将相当明显。

　　农村消费市场的启动，有望成为下阶段中国转变经济增长方式和实现经济持续快速增长的重要动力之一，由此也将为家电、交通和通讯、金融、公共服务等消费类公司带来新的发展空间。

　　奥巴马的百姓持有伯克夏这只股票是出于对巴菲特的信心，但全世界大多数投资者是没办法买到这只股票的，这就需要用财务分析和长期跟踪的判断来定义那些值得我们长期投资的优质公司。如同人有三六九等之分一样，全世界的公司也要严格分类和筛选。按照公认的一些规律和方法，股票大致上可以分为拉圾股、普通股、成长股、优质股。拉圾股是指那些资不抵债的或者股价远远超过其自身价值的股票，彼得·林奇对拉圾股曾说过这样一句名言：“无论你用多大的资金去投资一只拉圾股，结局就是这一笔投资变成0”；普通股是指占有市场相当大比例的“大众”股票，这些股票与市场的走势几乎是同步的；成长股则可分为很多类型，市场中最受青睐的就是这种类型的股票。当然，一定要认清一个事实，一家小型成长公司的股价一定比一家大型成长公司的股价高。与之相反，大型成长公司的投资价值要远远高于那些新兴小型成长公司。优质股也就是在巴菲特眼里永远都不会抛出的伟大公司的股票，伟大公司的股票非常之少，能在合适的价格买进的机会是少之又少。所以，能够在一生的时间里捕捉到一只真正具有长期投资的优质公司，这样的投资就可以认为是非常成功的。在笔者的眼中，具备长期投资价值的优质公司至少要具备以下几个条件或者说是特征。

　　第一、一定是行业龙头。真正是行业垄断寡头的公司已越来越少，众所周知，唯有垄断才能创造出超出平均水平的高利润，这也是所有的投资者希望看到的。相信中国也有像可口可乐、微软、谷歌这样的行业龙头公司，这需要我们不断持续跟踪分析和把握。

　　第二、一定是非周期性的公司。这两年周期性行业的公司股票价格飞涨，有色金属、能源、农业等周期性行业股票都得到了暴炒……谁曾想过，一旦供求关系发生变化之后，周期性行业股票的股价将如滚雪球似地暴跌下来。其实，一家真正伟大的公司绝不能是一家周期性行业非常强的公司，巴菲特一直持有的可口可乐和吉列这两家公司就属于消费型的公司，茅台和苏宁这样的优质公司同样不属于周期性公司。

　　第三、净资产增长率一定要超出行业平均水平。很多投资者只喜欢看每一财年的每股净利润增长率，而忽视了更为重要的净资产增长率。其实，衡量一家公司是否真正在稳定地增长，最重要的指标就是净资产增长率。净资产增长率发生的变化可直接成为判断一家公司是否健康的标准，也是投资者能否继续持有这家公司股票的重要依据。

　　第四、分红率一定不能低于三年期国债的水平。一名真正的长期价值投资者绝不会因为市场的趋势变化或者外界因素影响自己持有股票的信心，这就需要获得优质公司持续不断的分红回报，每股分红率是一个能体现公司素质的非常重要的标准，虽然目前市场中多数公司都是不分红或少分红，但可以发现已经有越来越多的公司明白分红对于市场意味着什么，对于公司的股价水平又意味着什么。分红率的提高是证券市场不断走向成熟的表现。

　　第五、充足的现金流。现金流是一家公司的血液，伯克夏的股价之所有拥有全世界最高的股价，与巴菲特始终拥有相当比例的现金是分不开的。正如巴菲特所说的那样：“充足的现金流能让我在这个市场犯错误的时候买到价廉物美的好东西”。他拥有的30多家大大小小的保险公司源源不断地为巴菲特提供了充沛的现金流，巨大的现金流为公司的价值提供了很多想象的空间。

　　第六、投资者关系。无论是商场的店员或是老板都明白“顾客就是上帝”，上市公司也应明白“投资者就是上帝”这个道理。一家优质公司在投资者关系方面应该做得更多，如及时更新公司的网站信息、亲切问答打电话来咨询的投资者、不定期地与长期持有自己公司股票的投资者保持联系等等。

他就是经济半小时曾报道过的股市传奇人物林园，在去年记者拍到了林园赚到钱时，和所有股民一样兴奋快乐的神情；而今年大盘暴跌后，相对于众多股民焦急的样子，林园显得有些过于漫不经心，看来这轮前所未有的熊市中，林园也没能逃脱厄运。

　　已经六月底了，这半年的股市，不堪回首，在前几天的节目里，我们介绍了邱立原、谢贤清等几位所谓“民间股神”，了解了他们在2008年的投资情况，持续半年多的下跌行情中，即使这些公认的炒股高手，也都无一例外，亏了不少，今天，我们再来认识一位股市中的传奇人物，他叫林园，经过这半年，林园的资产又有没有缩水？我们也想看看他的股票帐户。

　　股市传奇人物在这轮前所未有的熊市中也没能逃脱厄运

　　2008年6月18日，是H股上市公司同仁堂(600085,股吧)科技的股东大会，记者在散场的人群中看到一个熟悉的身影。

　　记者：“你怎么也在投资港股吗？”

　　林园：“也有一点。”

　　他就是经济半小时曾报道过的股市传奇人物林园，在2006年5月播出的经济半小时节目中，林园曾春风得意地向记者展示了他的赚钱速度。

　　林园：“我给你看个户，这是最差的一个户，今年3月21日4611万，到今天9076万，还有茅台、白药，不到两个月就翻倍了，这是我赚钱的速度。”

　　林园有不少粉丝，他们认为林园是一位“股神”，但是当上证综指在2007年10月创出历史新高之后，掉头直下最低到了2600多点，林园躲开了吗？

　　今年6月16日，股市持续拉出了罕见的九连阴，记者在林园家里找到了他。

　　记者：“林先生，你好，你怎么今天就在家里面待着？”

　　林园：“家里刚买的房子，在这儿装修呢。”

　　正在看着房子的林园看上去很悠闲，甚至对股市的暴跌一无所知。

　　记者：“今天你知道大盘跌的很厉害吗？早晨已经跌到了差不多2800点了？”

　　林园：“我不知道，我这里也没什么通讯，搞不清楚。”

　　记者发现，在林园的这个家里，连一台电脑都没有，根本就没法看股票，但是林园告诉记者，他一点也不担心。

　　林园：“我不担心，这种下跌很正常。”

　　记者：“哪怕是周跌幅是十几年里面最高的周跌幅你也觉得不在乎？”

　　林园：“我不在乎。”

　　记者：“为什么？”

　　林园：“为什么，这个可能习惯了吧，再一个我知道这是股市的规律，股市的规律就是要下降，而且按时间来，超过90%以上的时间是下跌的，股民都是辛苦的，股民很可怜。”

　　记者：“那涨的时候，跌的时候，你做的事情有什么不一样？”

　　林园：“一样地，持有，对我来说，我都持有。”

　　中午吃饭的时候，记者看到林园吃得很香，一副气定神闲的模样。

　　记者：“你的胃口怎么样？”

　　林园：“胃口很好。”

　　记者：“胃口很好？上午好象最近这段时间股市都跌的特别厉害，你不担心？”

　　林园：“不担心，该吃还是吃。”

　　在去年记者拍到了林园赚到钱时，和所有股民一样兴奋快乐的神情；而今年大盘暴跌后，相对于众多股民焦急的样子，林园显得有些过于漫不经心，那么这样的大跌，究竟让林园的帐面损失了多少钱？

　　记者：“从6000点跌下来你的总资产有缩水吗？”

　　林园：“大盘跌了这么多，我也跌了这么多，我估计跟指数同步。”

　　记者：“跟指数同步？因为我看到上次报道您的总资产，大概是20亿，假定这个数字是真的话，那跟大盘同步缩水，那就缩水到10个亿了？”

　　林园：“我也不知道，反正应该跟指数同步的，我相信差不多，因为我都拿的是权重股。”

　　林园自己也说不清他资产缩水了多少，而当记者提出看看他的帐户时，林园却推说已经取消了网上交易。

　　林园：“帐户我这边没有，因为去年我们这个地方出了一点儿事儿，我就把那个帐户，现在都由专人去搞，网上交易取消了。”

　　林园只是给记者打开了记者在去年7月拍摄的一个帐户，当时这个帐户的市值是178万，而现在帐户上只剩下了146万。

　　林园：“反正买了也没动，从第一次买了，基本上没动过。”

　　林园说这个帐户他基本上没有进行任何操作，但以市值计算一年间缩水18%，事实上林园透露，这个帐户在去年最多时曾到过280万，如果以最高点计算，市值缩水近50%，这是林园唯一向记者提供的帐户，记者还无法判断林园在本次大跌中究竟损失了多少，但从公开的一些数据里，记者却依然可以看到若干蛛丝马迹，表明今年的大熊市的确让林园损失惨重。

　　在深国投证券信托产品净值公告中记者发现，几款以林园名字命名的阳光私募：林园、林园2期、林园3期，近6个月的增长率都是-39%，单纯从这个数字看，他的业绩并不比普通投资者好。

　　而林园公布的重仓股票中，贵州茅台(600519,股吧)从年初最高230元跌到了128元、招商银行(600036,股吧)从46元跌到了22元、黄山旅游从33跌到了最低12.98元。

　　按照林园的说法，他一直满仓操作，从未卖出，在重仓股的股价纷纷腰斩之后，林园盈利的缩水可想而知。

而当记者提出看看林园帐户时，他却推说已经取消了网上交易，但在深国投证券信托产品净值公告中记者发现，几款以林园名字命名的阳光私募近6个月的增长率都是-39%；而林园公布的重仓股票中，贵州茅台从年初最高230元跌到了128元、招商银行从46元跌到了22元、黄山旅游从33跌到了最低12.98元，按照林园的说法，他一直满仓操作，从未卖出，在重仓股的股价纷纷腰斩之后，林园盈利的缩水可想而知。

　　在本轮熊市中，林园还抗得住吗？还能把握输赢吗？还在全凭运气吗？

　　看来这轮前所未有的熊市中，林园其实也和绝大多数投资者一样，没能逃脱厄运，林园曾经讲过，他炒股十几年，从来没有失过手，秘诀就是从不跟风，不听消息、不炒概念，他总是牢牢盯着业绩最好的企业，一旦找准了合适的机会，就会大笔买进，坚定持有，林园一直公开宣传自己这套价值投资、长线持有的理论，但在这样的熊市里，看来他的理论也阻挡不了资产缩水的脚步，此时此刻，林园还能扛得住吗？

　　林园：“我们就是一种方法，怎么才能持有，作为一种持有，股市投资的核心也不是在于选股，其实大家都知道什么公司就是选好的公司，你所有的行为都是围绕一种能够长期持有，只有长期持有，才能赚到大钱，才能让你发财。”

　　在采访中，林园最爱说的就是持有才能赚大钱，他告诉记者，设立以自己名字命名的私募基金，也是为了做一个长线持有的投资记录，但一年下来，这个“记录”显然并不为外界看好。

　　记者：“像你投资的话，现在跑输了公募基金，或者还跑输了某些私募基金，你觉得是一种失败吗？”

　　林园：“那我，因为这个失败不失败，那肯定失败，你要这么说，我就觉得失败，因为我们做这个行业，唯一标准就是赚不赚钱，你如果不赚钱的话肯定是有问题的，特别长时间赚钱，但是我们这种方法，我不考虑别人，我就跟自己比。”

　　记者看到，不仅仅是林园，他身边炒股的朋友们在这半年的大跌中也是损失惨重，但在许多人还是在坚持价值投资、长结持有的理念。

　　股民陈立新：“林老师说的你关注的是这个企业，你研究的是这个企业，你要比董事长还明白了，还清楚了，你卖什么，肯定不卖。”

　　记者：“说实话你心里打不打鼓，心不心慌？晚上会不会睡不着觉？”

　　股民余军：“说实话一点都没有打鼓，确实是觉得很平常，该玩就玩，该学就学，该看就看，出来调研看一看很好。”

　　股民王健军：“可能跟林老师在一起，可能心里会觉得踏实一点，如果自己做的话，我们很早就离开市场了，已经坚持不下去了。”

　　但大家真的都扛得住吗？在进一步的交流中记者发现，这段时间近乎崩塌式的快速下跌还是让不少人心里开始打鼓。

　　股民：“有时候我自己都想哭。”

　　股民王英娟：“我们是扛得住，但是我一个朋友，帐户最多盈利的时候，他是投了20万，然后最多盈利是十五六万，然后现在。昨天我看了一下他市值就盈利四千块钱了，他给我打电话，他着急，他说他现在所有人的股票都被套住了，他觉得他现在他没赔钱，就已经很高兴了，然后让我帮他把这个股票给卖掉，其实利润还剩五六万的时候，他就跟我说过，但是我觉得还一直在坚持我们这个理念，就是持有它，但是现在我也动摇，然后你看看怎么着，这帐户要不要给它卖？”

　　林园：“卖不卖让他自己去决定，我们又不管他的事儿。”

　　股民王英娟：“那我就先帮他卖出吧，然后等到，它永远跌有到底的时候，真正到底的时候，我们闭着眼睛再帮他买进去呗，对吧？”

　　林园：“那就神仙了，只有神仙能做到。”

　　记者：“我刚看到这个问题一提你就乐了？”

　　股民：“因为这个问题太弱智了。”

　　林园：“这个问题的本质就是这个股票明天是该涨还是该跌，我以前也说过，天上掉下一把刀，你是接刀刃还是接刀背，不知道，谁都不知道的事儿。”

　　这半年多上证指数跌去了一大半，绝大多数投资者的资产，就像阳光下的雪球越滚越小，高抛低吸，准确判断大势并做出选择，这是一个职业投资者最基本的要求，但林园在这个过程中，却一直无所作为，尤其他刚才这番接刀论，更让人听着有些摸不着头脑，难道炒股是赔是赚，竟然全凭运气吗？他作为一个职业投资人，到底凭什么来判断股市，把握输赢呢？

　　记者：“你不听财经节目吗？”

　　林园：“我不听，我听音乐台。”

　　记者：“为什么？”

　　林园：“听音乐，财经我不知道哪一个台财经，懒得听。”

　　从一些林园投资的上市公司记者还了解到，林园虽然是大股东，但是他却不爱打探消息。

　　黄山旅游发展股份有限公司董事会秘书黄慧敏：“林园一点是他从不打听公司的消息。”

　　不盯盘，不听财经节目，不打听消息，林园和众多炒股的人似乎在做完全相反的事情，那他怎么能踏踏实实持有一家公司的股票呢？这让记者觉得有些不可思议。

　　林园：“这家公司就不用看，稳定的，比较稳定，就说20年以后它还会生存，还挺好，不会大起大落。”

　　真的不用看吗？记者注意到，林园持有同仁堂科技的股票，但这只股票近期走得并不好，而且2008年第一季的季报显示，这家公司的盈利相对上期减少了10%，让记者注意的还有，招商证券3月份的投资报告对国内A股同仁堂明确给出了坚决卖出的评级，理由是奥运会期间对于兴奋剂的管制，同仁堂的销售将会受到严重的影响，林园怎么看待这个情况？

　　林园：“那短期引起的，我们不考虑这些因素，主要是这个企业长远的发展，几十年下来它还在不在，这些都是短期因素，也不影响，这种我还是第一次听你说，结果想都不会想的这个时间，几个月的影响，有什么影响。”

　　看来，这些每天都在挑动人们神经的财经消息不仅没有进入林园的视野，更没有撼动他持有的决心，他用自己一贯的方法来考察同仁堂科技。

　　记者：“你在药店里看最主要看什么呀？”

　　林园：“我是看它的生产日期。”

　　记者：“为什么要看生产日期呢？”

　　林园：“生产日期，可以看出来它销量到底怎么样，销售情况怎么样。”

　　记者：“现在你今天看到的情况怎么样？”

　　林园：“还可以，基本上都是08年生产的。”

　　记者：“生产日期怎么样？”

　　林园：“这08年4月25号，刚生产的，说明它药还一直在卖，你要积压了几年前生产的就麻烦了，前几年同仁堂会出现这样的问题。”

不盯盘，不听财经节目，不打听消息，林园和众多炒股的人似乎在做完全相反的事情，那他怎么能踏踏实实持有一家公司的股票呢？记者跟随林园来到同仁堂，林园用自己一贯的方法来考察同仁堂科技——看生产日期；记者又跟随林园到了黄山，林园好像终于亮出了他选股的独门秘笈，通过公司的毛利率看它的成长性究竟高不高？

　　股市传奇人物林园亮出选股独门秘笈

　　林园选择了同仁堂，他说的标准似乎有几分道理，但又让人觉得有些似是而非，因为我按照林园的方法，也去超市调查了一下，发现不少上市公司的产品生产日期也很近，说明它们的产品销路都不错，这些公司中间，林园为什么单单相中了同仁堂？看来他告诉的答案并不十分确切，林园还会不会有另外的办法来选股？前两天，他参加了黄山旅游的股东大会，这也是他重仓持有的一只股票，我们的记者随林园一同前往，来看看这回有没有新发现。

　　一年间，黄山旅游的股价也走出了一座山峰的模样，最高涨到了33元，之后便一路下跌到最低每股12.98元，比去年这个时候低了6块多钱，但林园告诉记者，他一股都没有卖。

　　林园：“就没想过卖。”

　　6月25日，股东大会前一天，记者来到黄山，山上天气特别好，林园的心情也不错。

　　记者：“那你每次来了都看什么呀？”

　　林园：“看看这风景。”

　　记者：“看风景？就是玩啊？”

　　林园：“玩，就是玩。”

　　一路上，记者看到林园真的象个普通游客一样，只管兴致勃勃地爬山和拍照留念。

　　记者：“现在我们就在黄山上了，你最看中这个黄山的到底是什么？”

　　林园：“不操心，人一看就收钱，来吧，收钱。”

　　6月26日，黄山旅游举行股东大会，会上几乎每个参会的投资者都对公司的经营和未来发展提出了尖锐、具体的问题，会议进行了整整3个半小时，而林园只是安安静静地在听。

　　记者：“你为什么不提问？”

　　林园：“不用提，管理层他们都知道，知道怎么做，我们提，瞎提，我们不专业。”

　　和众多的投资人相比，林园似乎对上市公司的管理层太信任了，那么林园究竟关心黄山旅游的什么呢？从黄山旅游的董秘黄慧敏那里，记者听到了一个让人吃惊的数字。

　　黄山旅游发展股份有限公司董事会秘书黄慧敏：“05年就持有了，他来黄山是九次了，九上黄山。”

　　黄慧敏告诉记者，据他所知，没有一个投资者或者调研员，会在3年多里爬过这么多次黄山，而林园的调研方式更让他觉得和别人不大一样。

　　黄慧敏：“他对财务数字这方面关注可能比一些其他专业的人士关注要少一点，但是他通过其他的非财务现象，来观察一个公司的成长。”

　　那么林园究竟看中了黄山旅游什么样的成长性呢？

　　林园：“我们主要看它的毛利率，你看黄山它的这个利润构成，它毛利率都是非常高的，盈利主要部分，一个是索道，你看毛利率都在70%多，景点也是40%多，39%，而且我们看它毛利率的变化，这些毛利率的变化，我看了，它都是在，它不会降低，它都是在增长。”

　　记者：“这个看上去特别简单，一个毛利率就可以反应一个公司的状况吗？”

　　林园：“盈利能力啊，盈利能力就是毛利率证明。”

　　林园：“符合我标准的公司，一定是毛利率变化是趋升，这是我林园总结出来的，别人没有，你信不信？”

　　这回林园好像终于亮出了他选股的独门秘笈，通过公司的毛利率看它的成长性究竟高不高？可是，我查了查另外几只旅游股的财务报告，发现它们的毛利率其实和黄山旅游都差不多，有的指标甚至还更好，为什么林园选择了黄山旅游而不是其他的旅游股？比来比去，我还是一头雾水，在股市一片哀怨声中，林园的表现确实有些与众不同，他的轻松和乐观究竟来自哪里？这个市场在他眼里，还有多少希望？再来听听林园的看法。

　　林园：“我们想的不是明天能不能反弹，或者明天能不能赚钱，我想的是我最终怎么做才不吃亏，我最坏的结果想到了，最终能跌到多少，或者做好最坏的准备，这种趋势下的下跌能够多少年，那么我们现在已经给自己做好，比如说三年甚至更长的时间来做这种准备。”

　　记者：“你觉得这个下跌已经快到头了呢？还是说，还会有一个漫长的过程？”

　　林园：“这个估计不了，我刚才说了估值我们认为现在是，慢慢进入合理的估值范围，但是你说偏低，也不低，估值是合理的，最终我相信这个位置，只要公司买对了，会赚钱的。”

　　记者：“就是还有一个大家最经常讨论的事情，就是现在是牛市还是熊市？”

　　林园：“牛市和熊市，现在是，反正趋势不好。”

　　记者：“是牛市还是什么市？”

　　林园：“但是我判断，如果从大的时间区域来讲，应该是牛市的牛市在运作之中，肯定还是牛市，因为这里面，你判断这个，首先你判断中国的经济，我们判断是好的，在未来十五年，我所说的大牛市，在未来十五年，这个范围内，我们认为中国股市表现出来的最终结果是让你不断地赚钱，新高会不断地创出。”

　　半小时观察：A股无味甚于鸡肋

　　这几天我们陆续介绍了几位股市中的高手，他们无一例外，都出现了亏损，这些曾经光彩夺目的股市明星们如今和普通投资者一样，对大起大落的股市困惑不已。中国的股市究竟怎么了？

　　股市对于一个经济体的重要性，我相信应该不需要再强调了。我们应该关注怎样才能让我们的股市走上健康良性的发展轨道。可喜的是，在上周出现了不少好的消息，比如越来越多的上市公司表示要锁定解禁的股票，而一些上市公司高管频频出手增持股票，这些维护市场稳定的措施，让我们看到上市公司也已经开始为市场的过度下跌而担忧了；但我们也听到了另外一些消息，比如一些大盘新股即将发行，这对市场提出了严峻考验。在本周周末，美股暴跌，明天的A股的走势又令人担忧。

　　目前很多股票已经跌破发行价，股市的融资功能已遭到严重破坏，而绝大多数的投资者都都在亏损，他们不能从股市上分享到经济成长的收益，股市的社会价值也需要打上一个大大的问号。

　　主编：张凯华

　　记者：顾平

　　摄像：樊建恩、陈艳波、樊金锋

原文:

 　　与其说巴菲特是一位伟大的投资者，不如说他是一位伟大的企业经营者。通过对巴菲特的研究表明：巴菲特是当今世界最睿智，最伟大的企业经营者之一。然而，在证券投资领域，巴菲特充其量只是一位出色的价值投资者，并非想像中的“股神”。    　　　　　

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　－－－－题记

　　落笔写下本篇标题和题记的时候，我的内心是犹豫的。这种犹豫感来源于对巴菲特“股神”身份的置疑。因为，面对已经神化了的投资大师，面对全世界无数super fans，我的内心充满了不安。其实，巴菲特是我敬仰的既有智慧能力，又有人格魅力的前辈。

    然而客观而科学地研究巴菲特，总比无知与盲从重要的多。我想从以下几个方面谈谈对巴菲特的认识：

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　一

　　《福布斯》杂志发布了最新的全球富豪榜，沃伦·巴菲特以620亿美元身价，超过比尔·盖茨的580亿美元成为全球首富，从而终结了盖茨过去13年所蝉联首富桂冠。

　　　财富是实力最好的注释。毫无疑问，巴菲特是当今世界经济领域中最具实力的人。然而，很多投资者误以为巴菲特的财富都源于其超凡的证券投资，将首富与股神必然地联系在一起。事实并非如此。

　　　让我们看看以下几个公开的事实：

　　　（１）巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)公司股价一度暴涨至151，650美元/股。相当于每股106万元人民币，甚至有人预测未来将达到190000美元/股，真乃世界股价之王！

　　　（２）在伯克希尔·哈撒韦公司2000多亿美元庞大的市值中，巴菲特独占２８％的股权与其世界首富划上了完美的等号。

　　　（３）巴菲特接管伯克希尔４０多年，公司的股价已经上涨了一万多倍。作为股东想不赚钱都难。

　　　（４）伯克希尔是世界上最大的四家再保险公司之一，在其他许多领域也有商业活动的，具有巨大的资产资源与市场感召力。

　　　（５）巴菲特的财富与价值完全通过伯克希尔来体现的。而伯克希尔主营保险业，证券投资仅仅是其“副业”。巴菲特证券投资收益在伯克希尔所占的真实比重究竟有多大？

　　　（６）在美国，许多投资者将持有１股伯克希尔股票视为身份与地位的象征，他们以实际行动表明：追随巴菲特，信奉巴菲特的价值投资理念。

　　　（７）与神共餐，２００８年“与巴菲特午餐”的年度网上慈善拍卖，成交价刷新了世界“最贵餐券”的价格纪录，达211万美元（约合人民币1400余万元)。

　　　上述事实，让我们不难得出以下结论：

　　（１）巴菲特是一名成功企业的成功股东，他的财富主要来源于企业的增值，并非证券投资市场获取。　  　（２）巴菲特造成就了伯克希尔，同时伯克希尔成就了巴菲特世界首富的高度。巴菲特成就了自己。
　　（３）股神巴菲特是伯克希尔最大的品牌资产，也是该公司最成功的市场之“秀”。该公司未来的股价一定会告诉我们：一个拥有股神巴菲特的伯克希尔与一个失去股神巴菲特的伯克希尔。
　　（４）成为“股神”不仅仅是巴菲特的能力，更一种超凡智慧和市场艺术。作为企业家的股神和作为股神的企业家，对于巴菲特与伯克希尔是多么的重要。

　　（５）作为股神的巴菲特最大的神奇之处在于创造了全球投资市场最神奇的公司，并成功地将柏克希尔的“价值”炒到了１万多倍。对世界“股价之王”的柏克希尔而言，巴菲特是史上最成功的“价值投资”者，被尊称为“柏克希尔的股神”更为恰当。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　二

　　　巴菲特是一名成功的价值投资者。这是全世界“认定”的事实。问题是：巴菲特在价值投资领域是否达到了神化的境地？答案却是否定的。1990年是巴菲特接手伯克希尔·哈撒韦的第25个年头，在这一年的年报上，巴菲特说，如果要在今年的年报上加一个版块内容：“伯克希尔这25年所犯的错误”，那么我沃伦 ·巴菲特绝对可以贡献很多案例——因为我在从事投资的25年里犯下了无数的错误。在一次记者的访谈中有这么一段对话：

　　　记者：你是否有失败的投资经验？

　　　巴菲特：失败的比成功的多得多。

　　　我认为，巴菲特的坦言是真实的，非谦虚之言。这也构成了巴菲特诚实的人格魅力。有人说，巴菲特最大的秘密就是没有秘密。作为一个世界性的公众人物，巴菲特的一举一动，一言一行都倍受世人关注。不仅如此，“巴菲特投资学”甚至成为专门而风靡的研究领域，众多专家学者殚精竭虑地研究巴菲特，乐此不疲地介绍巴菲特。然而，绝大多数有关巴菲特的书籍与文章都缺乏客观公正的科学精神，都一味地神化巴菲特，进而迎合市场，迎合投资人对梦想的渴望。

　　　有关巴菲特“正面”的东西－－那些经典的价值投资理念和方法，那些令人惊叹的投资战例......都已经被人们耳熟能祥。这不是本篇所想要谈论的话题。本篇想以另一种视角，从“反面”研究并评价巴菲特的投资体系。金无足赤，人无完人，巴菲特也不例外。从“反面”认知巴菲特，对于客观全面地理解巴菲特的投资方法体系是一件非常重要和有益的事情。因为，人们更需要一个真实的巴菲特，而非神化的巴菲特。

　　　然而，从“反面”研究巴菲特显得非常的困难。因为，巴菲特在世界面前所展现的一切实在是太完美了。完美到用搜索引擎也难以找到巴菲特有力的“反面” 证据。如果没有有效的“反面证据”构建对巴菲特反证的证据链，这种反证必然陷入主观臆想的泥潭，从而导致人们对反证者的动机产生置疑。

　　　我需要一系列有效证据和科学推理来证明巴菲特所坦言的“失败的比成功的多得多”，而不仅仅停留在对巴菲特谦虚人格尊敬的层面。然而聪明的巴菲特更多展示的是“成功的巴菲特”，极少能看到“失败的巴菲特”的影子。如果巴菲特坦言是真实的，那么巴菲特失败案例在其４０多年的投资生涯中一定不在少数。但作为最高商业机密，外人很难掌握实情。巴菲特的睿智之处在于：对于世人知道的部分，他总是不回避地坦然承认，对于世人未知的部分，他有权保持沉默。

　　　我的思路是由外向内进行反证。外围的反证思路从以下四个方面展开：

　　　（１）巴菲特投资方法、能力和效能，如果投资成功将导致的投资效绩。

　　　（２）巴菲特曾经投资过的股票，以及当前的价格表现，如果投资成功将导致的投资效绩。

　　　（３）巴菲特投资时间跨度与同期美国市场的多头表现，如果投资成功将导致的投资效绩。

　　　（４）巴菲特对资金（保险浮存金）的调用掌控能力与程度，如果投资成功将导致的投资效绩。

　　　粗略地估计：如果巴菲特投资比较成功的话，那么他赚取的市场利润应该在３０００亿至５０００亿美元以上。如果投资效绩达到那些经典成功案例的平均水平的话，那么他赚取的市场利润应该在２００００亿美元以上。事实是，整个伯克希尔的总市值也只有２０００多亿美元。有人曾计算过，如果巴菲特不依靠保险浮存金，40年后总资金仅仅只有6亿多美元。

     这些外围的反证无法对巴菲特的投资成败进行定论，但据此可以完成这样的推论：巴菲特投资效绩绝对达不到“神化”的高度，即使巴菲特的投资是成功的，这种成功的品质也是非常有限的。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　三

　　　是什么降低的巴菲特的投资品质？是什么导致了巴菲特“失败的比成功的多得多”？这也正是我试图破解的困惑，也是我由外向内反证巴菲特思路的延续与深化。

　　　我认为巴菲特的“失败交易”的根本原因有以下三个方面：

　　　其一、传统价值投资理论本身的天然缺陷；

　　　其二、巴菲特对价值投资理论缺乏完善的执行力；

　　　其三、巴菲特的投资逾越了价值投资理论适用范围。

 　　对上述三个方面的理解，必须建立在对价值投资理论以及市场本质属性的理解基础之上。为此，有必要阅读那篇《价值投资被忽略的关键点》。

　　　我认为巴菲特最严重的错误之一就是：在价值投资投资中错误地运用止损。

　　　首先，让我们了解一下巴菲特主要止损观：

　　（１）巴菲特强调：止损要讲究科学，只有懂得科学止损才是股市获胜的根本保证。他把科学止损的目的归纳为：回避风险、保住本金、求得生存。巴菲特认为，在实际操作中，止损点有一定的缓冲空间，缓冲空间的确立则是比较讲究的。
　　（２）为了让投资者真正认识到止损的重要性，巴菲特举了这样一个例子：一个分析准确率在40％左右的投资者和一个分析准确率在80％左右的投资者，谁能够在投资中更长久地生存呢？表面看来，后者胜算更大一些，但实际不然。如果不能有效地实施止损措施，不能有效地控制风险，后者往往不如前者表现得好。
　　（３）巴菲特告诫投资者，设立了止损点就必须执行，尤其是在刚买进就被套牢的情况下。如果发现错了又不回避，等股价大跌40%～50%时，将更加得不偿失。

　　　其次，让我们研究一下巴菲特止损后的市场结果：如果将巴菲特所止损股票列一个清单，再以止损的时间与价格与目前对应的股票价格进行比对，可以得出１００％的结论：巴菲特所有的止损都是错误的。无论巴菲特以什么样的技术或理由实施了止损，道琼斯指数创出历史新高的那一刻，也就意味着此前巴菲特所有的止损行为都是错误的。反过来说，如果巴菲特当初不执行止损，那些导致他直接损失的股票，今天都是让他赚大钱的股票。巴菲特犯下了：聪明的错误。

　　　让我们以一个简单的逻辑推理进一步地理解：投资损失。所谓投资损失就是卖出股票的价格小于买入股票的价格所造所的亏损。交易亏损唯一途径是由止损完成的。因而止损是造成投资损失或“失败交易”的唯一原因。进而可以得出一个反向的结论：如果没有止损，就不会发生投资损失和失败交易。本杰明·格雷厄姆： “永远不要亏损”等同于“永远赢利”，做到永远不亏损和永远赢利的唯一前提是：永不止损。

　　　永不止损？这听起来更象一句荒唐的谬论。因为，止损一直以来被视为投资的最高原则。然而“在确立股票存活性和安全边际的前提下，永不止损”应成为价值投资最重要的原则之一。

　　　由止损而引发的投资方法论及市场本质属性的深层次思考，是一个庞大而深刻的话题。绝对不是一篇小文可以说得完整的。为此，我在这里只能进行简单地描述。

　　　为什么要止损？－－止损就是为了防止损失扩大。为什么要防止损失扩大？－－因为市场具有不确定性。这就是技术投资对止损的回答。然而相对于价值投资而言，止损是一种错误的答案。

　　　要理解这一点就必须深入了解价值投资与技术投资的本质区别。二者的本质区别在于：价值投资是建立在确定性的基础之上的，而技术投资是建立在不确定基础之上的。由于二种投资方法的哲学基础和市场立足点完全不同，从而导致各自的技术体系的完全不同，甚至在许多方面是对立的。在价值投资中是正确的东西，而在技术投资中却是错误的。

     　打一个简单的比方：当价值投资者买入被套时，可以逢低补仓，以摊低成本，因为他们相信股票价值的确定性，相信被套股票最终价格会回归到价值。所以被套补仓是一种正确的价值投资策略。而同样的情况下，技术投资者唯一能做的只有止损。因为他们相信市场是不确定的，他们无法预知在何处止跌，被套补仓极可能导致损失的扩大。

　　　试图将价值投资与技术投资进行互补统一的任何尝试表面看是一种有效的方式，但其实是在犯一种原则性的错误。错误的根源在于对价值投资与技术投资缺乏本质的认知，进而导致以市场不确定的“矛”剌向市场确定性的“盾”。任何一种矛盾的投资体系都将造成投资决策逻辑混乱、低效与失败。巴菲特也同样犯这种错误，从而导致他时常放弃了“愚蠢的正确”，却选择了“聪明的错误”。

　　　巴菲特说，师从格雷厄姆学到的最重要的价值投资铁律有二条：“第一条：永远不要亏损。第二条：永远不要忘记第一条”。至于如何做到这二条，巴菲特及研究者们的解释都是一种“跑题”的答案。我认为，做到永不亏损的唯一方式就是永不止损。永不止损才是确保永不亏损的唯一方式。永不亏损的实质就是永不止损。如果说价值投资的铁律是：永不止损。那么巴菲特“失败的比成功的多得多”的止损就是对价值投资铁律的背叛与放弃。

　　　需要强调的是，做到永不止损必须有二个重要的前提：个体风险控制与系统风险控制。个体风险控制就是对股票存活性与安全边际的有效确定，而系统风险控制就是：有效的投资组合和科学的资金管理。我认为，这才是价值投资的关键所在。

　　　我们还是回到巴菲特投资品质问题上来，结束“永不止损”的话题，并假设“价值投资止损具有可行性”。面对止损，技术投资可以做到精确的量化，而价值投资则是无法对不确定的市场走势量化止损标准。更为严重的是：价值投资的止损规则严重滞后且主观性极强。这就意味着一旦价值投资者实施止损，其造成的损失都非常大。

　　　据此可以推论：那些“失败的比成功的多得多”的止损严重削弱或冲销了巴菲特的整体投资效绩。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　四

　　　投资的最高原则和目标是损失最小化，赢利最大化。本小节，我将研究巴菲特的赢利效率问题。赢利效率取决于二个方面：个股的强弱度和盈利充分度。个股强弱度就是个股单位时间内强于大盘的程度。理论上，个股的价值大小对其强弱度有重要影响，实际上个股的强弱度更多取决于市场因素，具有极大的不确定性。也就是说，质地最好的股票未必是市场同期涨幅最大的股票。所谓“黑马”更多地取决于技术性因素，乃至投资人的“运气”。在１０只股票中捉到一只“黑马”并不意味着就是所谓“黑马”高手。

　　　巴菲特是“黑马”高手吗？显示不是。举几个例子就能说明：

　　　（１）可口可乐是巴菲特的最爱。buffet在1988年首次购买可口可乐股票后，实际上在一直逢低吸纳，持续了7年后，股价才开始较大幅度增长，但1995年突破后至今也仅仅增长了约5倍多。在我们今天看来，这个收益率并不值得惊叹。但是只要打开可口可乐的股价走势图，可以看到，实际上可口可乐股价1988年-1995年，都一直在盘整，1995年突破新高后，在2000年前后达到最高峰，目前股价依然没有突破2000年的高点。不过，如果有人在 1998年7月14日以87.94美元买入它，那么到2008年1月28日还将亏损19.38%，这期间最大的亏损幅度甚至可以达到54.87%。

　　　（２）1999年，巴菲特购买了沃尔玛股票，当股价涨到24美元时，巴菲特认为价格已经太高了，便停止了继续购买。此后一年沃尔玛的股价继续强劲上涨，升到70美元。不无遗憾的巴菲特亲口告诉世人，在沃尔玛上他少挣了80亿美元。由于巴菲特缺乏“慧眼”，使他错失了与沃尔玛那段最美妙的约会。
　　　（３）华盛顿邮报是巴菲特赚得最多的股票。巴菲巴特持有该股30年,股票增值128倍。然而与万科的投资者刘元生１７年股票增值４００倍相比，巴菲特显得并不那么骄人。

　　　其实，巴菲特是否是“黑马”高手并不重要，因为“黑马”具有较大的不确定性。所谓“黑马”能力并不能作为确认价值投资成败的标准。

　　　我们再来看看巴菲特的盈利充分度。所谓盈利充分度就是投资者对市场给予的赢机会的实现程度。赢利的机会是市场给予的，无法人为创造，但把握赢利的程度取决于投资者的交易水平。赢利的实现是通过卖出止盈来完成的。

　　　技术投资与价值投资的止盈标准完全不同。技术投资可以通过相应的技术方法精确量化卖出止盈标准，而价值投资者只能通过价格与价值的关系来确立卖出止盈标准。价值投资买出止盈主要依据价格是否高于价值，所谓价值被市场高估时卖出。然而这种确定性的卖出止盈方式与市场不确定性趋势不可能同步，更多的时候表现为“太快卖出”。这是价值投资天然的技术缺陷。

　　　如果从浮动盈利的角度，在２００７年１０月道琼斯指数创出历史新高之前，巴菲特绝大多数股票都是“太快卖出”的。这只是一个理想假设，并没有太多的现实意义。巴菲特所倡导的“终身持有”更多的是一种价值投资的理念。而他本人长期持有的股票仅有三只。其它的股票都是以波段方式操作的。其实波段方式是价值投资的盲点和弱项。因为价值投资强调的是以市场的确定性战胜市场的不确定性。波段的表现是不确定的，以波段方式就是试图以不确定性的方式来战胜市场不确定的趋势；显然不是价值投资的强项。

　　以波段方式进行卖出止盈，对于价值投资而言是一种不明智却又很无奈的选择。这不仅是价值投资的盲点，也是巴菲特常常“太快卖出”的根本原因。波段方式使得巴菲特以及价值投资者常常陷入“方向正确，操作错误”的误区。虽然明知“太快卖出”是价值投资的重要的缺失，但价值投资本身对此束手无策。

　　还是举二个巴菲特”太快卖出”的案例吧：

　（１）１９６４年巴菲特以一千三百万美元买下当时陷入丑闻的美国运通５％股权，后来以二千万美元卖出，若他肯坚持到今天，他的美国运通股票价值高达二十亿美元。

　（２）２００７年巴菲特卖出中石油，虽然收益可观，但仍犯了“太快卖出”的错误，使其少赚１２８亿元。巴菲特在接受《Fox Business Network》采访时说：“我们的出售是基于股价，这百分之百是根据估值的考虑作出的决定。”

　　当然，“太快卖出”也是导致巴菲特整体交易效绩下降的重要原因之一，在巴菲特的投资生涯中绝对不在少数。这是价值投资本身的缺陷，与巴菲特个人能力无关。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　五

　　　价值投资是一种基于价值确定性的投资方法，仅适用“股票市场的多头长期投资”。请注意三个关键词：股票、多头、长期。这应该是价值投资适用范围本质而科学的定义。价值投资并不适用于期货、货币以及其它衍生品的投资。这是由价值投资本质属性所决定的。股票市场构建的本质是确定性，而其它市场却更多地表现为不确定性。

　　　巴菲特的投资组合是价值投资防范系统风险的重要手段，仅适用于股票市场跨行业，跨市场、跨区域投资组合，并不适用于不同投资类别的“投资组合”。不同类别的组合是“对冲原理”而非投资组合。

　　　然而，巴菲特却时常离开他擅长的领域，步入货币及衍生品的投资。我认为，这是一种错误投资选择。因为，这些领域更多地体现了市场的不确定性，更多地讲究技术投资。巴菲特虽然是一个价值投资的成功者，却是一个技术投资的失败者。因为，在他步入价值投资之前曾经用１０年的时间痴迷于技术分析，天天画图表，天天算指标，投资却非常失败。面对市场的不确定性，最终他无奈地放弃了技术投资，师从格雷厄姆学习价值投资。格雷厄姆告诉巴菲特说：“技术分析有多么流行，就有多么错误。”。后来巴菲特再也不相信技术分析，也根本不做技术分析。

　　　我理解并同意巴菲特对技术分析的观点，因为技术分析本质是以确定性的思维来研究不确定的市场，注定不可能成功。但他们师徒俩人将技术分析等同于技术投资的观点，我并不赞同。因为，技术分析的确不等同于技术投资，只是技术投资调用的元素之一。确定的市场要用确定的方式，不确定的市场要用不确定的方式，这也正是价值投资与技术投资的本质区别之一。

　　　并不擅长技术投资的巴菲特，面对不确定的市场，成功是偶然的，失败则是必然的。看看这些报道：“巴菲特衍生品投资亏损16亿美元”、“近月来损失6 亿美元的股神巴菲特在汇市栽了跟头”.......这些都是巴菲特“超范围经营”所付出的代价，同时也削弱了巴菲特整体投资效绩。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　六

　　　巴菲特模式中最难复制的是什么？这是在结束本篇时，我想讨论的最后一个问题。

 　　我在那篇《价值投资被忽略的关键点》中提过，成功的价值投资四要素是：理念、方法、人性与机制，四者缺一不可。成功的理念、方法是可以通过学习研究获得，成功的人性是建立的成功的理念和方法之上的修炼。即便投资者具备了前三个要素，如果没有一个成功的机制，那么价值投资也不可能成功。

　　　成功的价值投资需要一个成功的资金机制。成功的资金机制体现为”非压力资金原则”，而非压力资金则能增强投资者执行“波动容忍度原则”。这是确保价值投资的关键所在。

　　　巴菲特主导的伯克希尔是世界四大再保险公司之一，具有庞大的保险浮存金。保险浮存金是巴菲特主要的资金支撑。而保险浮存金对巴菲特而言是一个零成本，非压力资金。这是巴菲特从事价值投资最重要的资金机制的保障。这也是巴菲特如此热衷收购保险业的重要原因。

　　　价值投资最重要的是长期的持股能力。要做到这一点必须具备对抗或承受大幅市场波动的能力，如果没有一个良好的资金机制，即便价值投资者具有坚定的信念，优秀的方法，完美的人性，但由于无法承受市场反向波动导致的资金压力，而最终被迫亏损出局，倒在了黎明前的黑暗里。巴菲特可以说：“如果这个股票值得持有，即使下跌５０％也不会卖出止损。”这就是完美而强大的资金机制给巴菲特带来的“底气，也是其价值投资成功的最重要的保证。而那些运用压力资金代客理财机构、基金是无法有巴菲特的“底气”的。也正是由于资金机制的问题，使得市场长久以来上演着众多的价值投资型基金和理财机构清盘的悲剧。

　　　巴菲特永远不会选择做基金或其它代客理财方式，因为压力资金最终会葬送他的成功和美名。为此，利用保险业作为平台和支撑，是巴菲特超凡和智慧之处，也是其最难被复制的强大之所在。

　　　或许巴菲特永远也不必走下神坛，因为他从来也没有上去过。

转自雪峰的博客

附原文:

　　主持人：今天的嘉宾一位是对巴菲特特别有研究的、来自汇添富基金的刘建卫，另外一位是东证券(000686)的邓智敏。如今，股价已经被拦腰斩了半截，巴菲特在这样的熊市里面会干些什么呢？我们先说说在熊市里普通投资者在干吗。
　　股市大跌巴菲特大喜
　　邓智敏：一般是在打牌和埋怨，把更多的时间用在埋怨政策上面。
　　主持人：在炒股这方面反而很闲。
　　邓智敏：从各方面表现出来的特征是交易量在缩小。
　　主持人：那么巴菲特在熊市会干什么？
　　邓智敏：我们很多股民朋友是牛市很忙，忙着买进卖出。等到熊市大跌的时候，套牢了，就很闲。
　　刘建卫：而巴菲特正好相反，他在牛市时候，觉得股票已经明显高估，就把大部分股票抛出了。然后就开始很闲地打打高尔夫，看看棒球，出去溜达溜达。为什么很闲？他找不到便宜的、被低估的股票。但是，到熊市他反而会特别忙。在熊市，股市特别低迷，大家都不谈股票、不说股票的时候，巴菲特反而这个时候对股市兴奋得一塌糊涂。经常是一上班赶紧给他的经纪人打电话，给他朋友打电话，打完电话之后就开始继续研究，看看到底现在有哪些公司特别便宜，然后再给经纪人打电话，买股票。
　　主持人：他不看电脑不知道股价，怎么知道买点？
　　刘建卫：他每天关注《华尔街日报》上面的收盘价，了解最近一段大概到什么位置，在想买的时候打电话问问经纪人现在价位多少，告诉经济人在什么区间之内买入。他的经纪人说，巴菲特有时一天会打五六个电话让他不停地买入，股市越跌巴菲特让他买入得越多、越频繁。我们是大跌大悲，巴菲特是大跌大喜。
　　主持人：巴菲特就没在熊市里难受过？
　　刘建卫：就像超市打折、过节搞优惠活动的时候人山人海，巴菲特买股票就像我们去超市购物一样，这个东西打折了，价廉物美他就冲进去大买一番。
　　主持人：我现在就关心巴菲特在熊市怎么做，因为我们现在就是熊市。
　　邓智敏：在一个熊市过程中间，拿着大把现金的心态和拿着大把股票的心态是不一样的，如果巴菲特在现在这个点位已经满仓了，我相信他比任何人还要焦虑。
　　刘建卫：巴菲特关键是在股市远远没有达到顶点时就退出来，到熊市大跌时他早就准备好足够的现金了。巴菲特从1956年开始做自己的私募基金，做了10 年，到1966年赚了11.5倍，大盘这10年才涨了一倍多。到了10年之后，从1967、1968、1969这3年，美国的一波大牛市，美国股市首次突破1000点，大牛市大家都狂喜的时候，巴菲特反而非常忧伤。
　　远离市场"噪音"独立思考
　　主持人：巴菲特在投资生涯当中经历过4次大跌，这4次大跌时巴菲特是什么样的状态，他都是空仓吗？
　　刘建卫：巴菲特除了1969年那次基本是空仓外，后面都不是空仓。但是相对而言巴菲特手上的现金非常多，巴菲特为了等待一个熊市来临，会把现金放上几年。只有极少数股票巴菲特是死了也不卖，就像1987年大跌之前，他把所有股票都清仓了，就留下3只股票。
　　主持人：哪3只？
　　刘建卫：华盛顿邮报、黑客保险、大都会ABC。
　　主持人：跟我们体会的不太一样。
　　邓智敏：所以，我们认为散户现在投资的误区是，一说巴菲特就叫做长期持有，长期持有就是我不管拿什么股票，只要拿到一定年限我就有出头之日。其实没有这种理念。
　　主持人：巴菲特为什么能坚守这几只呢？
　　刘建卫：他是大股东，知道那些公司的情况，所以他根本就不慌。
　　邓智敏：有很多时候巴菲特不是在做股票而是在做公司。他之所以变成很多公司的长期持有者，就是因为他拿的股份足以变成一个长期股东。在公司经营过程中间，他也参与经营过程，给予一些经营的建议，这是散户做不到的。
　　主持人：我觉得还有一点，他住得离华尔街比较远。
　　刘建卫：巴菲特坚决不住纽约，离华尔街近一点，相反他回他的老家，美国中部的内罗拉加斯洲，相当于我们的河南一个小城市，这个城市只有40万人。
　　主持人：为的就是离那个市场远一点，可以保持独立和清醒的头脑？
　　刘建卫：巴菲特说，天天在这个嘈杂的市场里，想要依靠你巨大的定力免受市场诱惑是很困难的，唯一的办法就是与"市"隔绝，不是与世界隔绝。
　　邓智敏：这是噪音理论。噪音太强了反倒会影响自己的思想，没有噪音了可能可以按照自己的思维去做。
　　我们要思考而不是参考
　　主持人：我还觉得这种投资大师大多是有信仰的，比如巴菲特经常看罗素。
　　刘建卫：他很喜欢罗素，非常推崇罗素的一句名言：重要的是思考。而我们在股市的大部分人根本不思考，他们只想参考，别人什么意见、大盘怎么样了，他们只想参考别人怎么做，然后去模仿跟随。
　　主持人：我们要思考而不是参考。
　　邓智敏：但是我认为大部分散户能做到参考已经非常好了，很多散户如果按照巴菲特的理念去思考这个市场，他可能会死得更惨。巴菲特是越跌越买，他的理念是建立在暴跌之后价值会逐渐体现出来的基础上的。
　　刘建卫：巴菲特最推崇的是他老师。他的老师格勒姆告诉巴菲特，你在华尔街要想成功一定要做到两点，要正确思考，但是只做到正确思考还不够，还得独立思考。
　　刘建卫：我们常说一个人一辈子碰到一次大牛市就很幸运，但是巴菲特一辈子碰见了4次大牛市，4次大牛市之后跟着4次大熊市。我们常说牛市要反贪、及早抛出，熊市要反恐、要敢去抄底，二者是紧密相关的。关键是我们很多人要么做到反贪没有做到反恐，要么做到反恐没有做到反贪，而巴菲特这4次大牛市都做到了这两点。
　　没有大失误才有稳定性
　　主持人：我们想知道大师有没有买错过股票？
　　刘建卫：你知道乔丹，为什么说他是篮球之神，因为他的关键投篮几乎没有大的失误，泰戈伍兹打高尔夫，他在关键的大赛上也没有大的失误。巴菲特为什么是股神，他在关键的时候、关键的地方没有重大的失误，小的错误人人都有，但是没有大失误才能有稳定性。
　　邓智敏：在很多时候绝不手软，看到不对的情况及时出来，这在散户中是非常难做到的。
　　刘建卫：还有，巴菲特不会玩不懂的游戏。1999年是网络科技股的大牛市，这一年大盘涨了22%，而巴菲特只赚了0.5%，为什么？巴菲特就是坚决不买网络科技股。
　　主持人：他没割过肉吗？
　　邓智敏：肯定割过。
　　主持人：割得快。
　　邓智敏：他割得快，第二他认为不对的东西，他会承认错误，而且他不会再去碰它。
　　主持人：巴菲特选股的标准是什么？
　　刘建卫：他选股标准主要有三条：公司长期竞争优势非常明显，业务一流；公司管理非常优秀，管理一流；公司业绩非常突出，业绩一流。业务一流、管理一流、业绩一流，具备这三个一流，巴菲特才会选择。而且，巴菲特一定等到这种公司股价被严重低估的时候才买。
　　邓智敏：这点散户非常难做到。没有一个好的团队，想把中国这些公司的报表能够看懂、读透，甚至能够找到相应低估的公司是不可能的。至少我知道巴菲特不敢到中国内地买A股，为什么？他看不懂中国的报表。
　　刘建卫：其实现在的巴菲特，一开始也是个普通人，赚的钱越来越多，影响力越来越大。但是，巴菲特2008年跟1973年刚刚宣布他的投资策略时候说的话、选的股票，标准完全一样，做法完全一样，这么多年没有变过。
　　主持人：巴菲特割肉怎么割的？
　　刘建卫：在我看来，巴菲特买入的股票很少割肉，基本上没有。巴菲特做事跟我们普通散户选股有很大的不同，他极少极少去选股。他做了52年投资，主要选22只股票，他的重仓股一共有7只，差不多7年才能选出一只重仓股票。
　　主持人：效率真低。
　　刘建卫：是，效率很低。但是他一旦选中就会投很多钱，在这只股票上赚很多钱，而且他的重仓股票投资无一失误，每次都非常成功。为什么呢？巴菲特说投资关键是避免重大的错误。
　　邓智敏：现在A股这种操作思路没法做。
　　主持人：巴菲特有什么可学的东西吗？
　　邓智敏：我觉得有一点可以学，你看他做什么就行了，你不需要用他的思维理解这个市场。
　　主持人：跟着他买。
　　邓智敏：跟着他买就行了。
　　刘建卫：巴菲特说选股如选妻。我们在选老婆的时候，你会看全世界的婚姻都是否幸福吗？你只要选到适合自己的老婆就行。巴菲特说，我不管大盘怎么样，我也不管宏观怎么样，我找到我想要的股票就可以了。我们就拿大家都比较熟悉的例子茅台，上一波大熊市的时候，2000年6月到2005年6月大盘从2200点跌破1000点，跌了55%，但是茅台照样涨了6倍。
　　邓智敏：那是1/1700，概率太小了。
　　刘建卫：你说的太对了，在美国有上万只股票，巴菲特只选了二十多只股票。
　　主持人：也是很低的。我们现在要学巴菲特什么？
　　刘建卫：大跌应该大喜，这是巴菲特说的一句话，大跌之日正是他的大喜之日。大跌让他想买的那些好公司、好股票反而变得很便宜了，他可以用很低的价钱买到好东西。
　　邓智敏：保护自己。怎么讲？熊市中刀子要快，不要等到你割不动的时候再去割，割完之后你要学会把自己保护起来，不要经常地参与市场，更多的是要休息。